조선 — 점유율은 뺏겼는데
이익은 3년 더 는다

수주 점유율은 지금 계약의 이야기이고, 이익은 3~4년 전에 받아둔 계약에서 나온다. 조선은 이 시차가 산업의 본질이다. 2026년 상반기 점유율이 나쁘다고 2027년 이익이 나빠지지 않는다. 이미 확보한 204.9조원이 그때 매출로 인식된다.

조선주는 최근 6개월간 코스피가 오르는 동안 홀로 무너졌다. 절대수익률도 마이너스지만, 시장 대비로 보면 처참하다.

던질 이유는 분명히 있었다. 세 가지다.

여기까지가 시장의 시각이다. 이 논리는 사실에 기반해 있고, 무시할 게 아니다. 문제는 이 논리가 조선업의 시차 구조를 빠뜨렸다는 것이다.

이익이 어디까지 가는지는 리서치 추정에 나와 있다. HD현대중공업의 주당순이익(EPS)은 2025년 확정 15,702원에서 2026년 26,967원, 2027년 31,489원, 2028년 38,271원으로 3년간 +144% 증가하는 궤도로 추정된다. HD현대마린솔루션도 EPS 6,013 → 12,923원(2028F), 배당은 주당 3,950 → 9,700원으로 늘어나는 그림이다.

점유율 싸움에서 한국이 중국을 이기긴 어렵다. 물량·가격에서 상대가 안 된다. 그런데 앞으로 열리는 시장은 중국이 구조적으로 못 들어오는 영역이다. 여기가 향후 2~3년 이익의 방향을 가른다.

지금 조선 섹터의 그림을 한 줄로 요약하면 이렇다. 이익 곡선은 우상향, 주가 곡선은 우하향. 이 둘이 동시에 성립하는 구간은 오래가지 않는다. 둘 중 하나가 틀렸다는 뜻이기 때문이다.

시장이 맞으려면 조건이 필요하다. 지금 이익이 사이클 꼭대기여서 2027년부터 꺾이려면, 이미 계약된 204.9조원의 잔고가 취소되거나 그 물량의 마진이 무너져야 한다. 신조선가가 185선에서 견조하고 인도가 정상 진행되는 지금, 그 조건은 충족되지 않는다.

그러면 남는 답은 하나다. 지금 가격은 2027~2028년 이익을 반영하지 않았다. HD한국조선해양이 2026년 예상 이익 기준 PER 7.3배에 거래되는 게 그 증거다. 성장이 끝난 성숙 산업에 붙는 값이지, 이익이 3년간 늘어나는 회사에 붙는 값이 아니다. 간극은 이익이 아니라 가격 쪽에서 메워질 자리로 본다.

대형 6종목을 이익 궤적과 적정가 중심으로 본다. 적정가는 2026년 예상 EPS × 시나리오별 PER로 산출했고, 산식과 전제를 각 항목에 명시했다. 확률은 잔고·재료·밸류 위치를 종합한 판단이다. 주가는 2026-07-16 종가 기준.

기자재에서 눈에 띄는 건 LNG 보냉재다. LNG선 발주가 늘면 가장 직접적으로 매출이 늘어나는 업종인데, 정작 낙폭이 섹터 최대다. 한국카본 -56.9%, 동성화인텍 -53.4%(52주 고점 대비). LNG선 가격이 전년보다 내린 것과 발주 공백 우려가 겹친 결과로 보인다. 미국발 LNG선 발주가 실제로 나오면 방향이 가장 크게 바뀔 자리이기도 하다.

▪ LNG 보냉재 — 발주가 곧 매출

▪ 엔진 — 데이터센터라는 새 수요

▪ 피팅·밸브·구조물 — 저PBR 실적주 밀집

여기서 착각하기 쉬운 지점이 있다. 7월 16일 대형주가 크게 올라(HD한국조선해양 +5.67%, 한화오션 +5.73%) 외국인이 들어온 것처럼 보이지만, 확정 수급은 정반대였다.

상승을 만든 건 기관이고, 외국인은 오히려 팔았다. 섹터 39종목 평균 등락은 +0.40%로, 대장 몇 개만 올랐을 뿐 전체가 오른 장이 아니었다. 최근 30일로 넓혀도 한화오션·삼성중공업에서 외국인 순매도가 이어졌다.

차선호는 HD현대중공업이다. 이익 성장률이 가장 가파르고(3년 +144%), 미 해군·LNG·데이터센터 엔진 세 축을 다 갖고 있다. 현재가가 기본 시나리오(PER 18배, 485,400원)에 붙어 있어 즉각적인 저평가 매력은 덜하지만, 2027년 이익으로 넘어가면 같은 PER로 566,800원(+17%)이 나온다. 시간이 밸류를 풀어주는 구조다.

한화오션은 셋 중 신규 진입 매력이 가장 낮다. 미 해군 MRO 1호라는 자산은 확실하지만, 현재가가 이미 기본 시나리오(84,500원)를 넘어섰고 컨센 목표가는 오히려 내려왔다. 재료가 계약으로 확인되기 전까지는 기대가 앞선 가격이다. 계약이 나오면 낙관(109,400원)이 열리지만, 그건 확인하고 들어가도 늦지 않은 종류의 재료다.

이 판단이 틀리는 경우는 하나다.

이미 계약된 204.9조원 잔고의 마진이 무너지는 것 — 후판 등 원자재가 급등하거나 인도 지연으로 비용이 튀는 경우다. 신조선가 지수가 185선에서 견조하고 인도가 정상 진행되는 한 확률은 낮게 본다. 점유율이 더 밀리는 건 2029년 이후 이야기라 지금 이익 궤적을 흔들지 못한다.